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承德露露:高分红戛然而止?

时间:2019-05-05  

  承德露露于4月20日(礼拜六002291股吧))发布了2012年年度演讲,4月22日(礼拜一)股价下跌了6.38%,而沪深300指数当天只微跌了0.12%。承德露露曾经于3月22日发布了2012年度业绩快报,且年报业绩取快报预告相差无几,因而,我们猜测公司股价下跌并非业绩逊于市场预期,而是有部门投资者对承德露露的利润分派预案感应不满,卖出了股票。

  我留意到,正在现金分红问题上,国内不雅念和国外比拟有较大的差别,从而为投资者预测将来股息添加了难度。我们先来看一下Aswath Damodaran 传授正在《投资估价》一书中阐述“为什么盈利分歧于FCFE(股权现金流)”时讲的两段话:

  2012年,承德露露实现归属于上市公司股东的净利润(下称“净利润”)2.22亿元,拟派息1.20亿元,派息率只要54%,远低于过去两年102%和94%的水准。从图中我们还能够发觉,取净利润的稳步增加比拟,公司派发股息的波动性要大得多。

  无论是从理论仍是从国内上市公司的现状出发,我都认为盈利贴现法是最好的股票估值方式。然而,利用盈利贴现法必需处理若何预测将来派息的问题。

  从股东好处最大化的角度出发,我但愿承德露露可以或许将将来的派息率再提高一些。即便将来发卖形势一片大好,产能实的成为公司成长的瓶颈,也不妨通过刊行债券或向银行告贷来筹措一部门资金。公司目前没有一分钱的有息欠债,融资弹性很是大。若是实的如许,投资者对公司股票估值也容易了良多。

  正在承德露露2012年度业绩网上申明会上,有投资者提出了如许的问题,“关于此次分红,露露为何筹算改变以往的股利政策?留存的利润,办理层预备使用正在哪方面?如许的投入估计能发生几多报答?”

  我担忧的是它的营销。近年来,承德露露以从品牌进军核桃露市场,这正在认同定位理论的人看来将得不偿失,会影响“露露”品牌正在消费者心目中的定位,进而影响公司从打产物杏仁露的发卖。反过来,从核桃露的次要合作敌手养元智汇饮品股份无限公司身上,我们却是能够看到一些营销上的亮点,现实上,养元的“六个核桃”曾经成为不少目中核桃露的代名词,“经常用脑,就喝六个核桃”更是成为良多人耳熟能详的告白词,可是,露露核桃露的告白词又有几多人能记得呢?

  承德露露2010、2011年度102%和94%的派息率相当高,的投资者该当能够预期到如许的派息率程度不成能持久连结下去。虽然如斯,2012年度54%的派息率仍是降得过低了。特别是考虑到承德露露正在河南郑州的出产已于2012岁尾建成,而年报中也没有披露2013年有较大的本钱收入打算,李文生正在业绩申明会上也说,“公司郑州项目刚建成,其他项目董事会还没有决议。”照此来看,承德露露完全有能力派发更多的股息。

  其实,承德露露派息金额下降未必是公司前景黯淡的信号。2013年第一季度,公司实现净利润1.85亿元,同比增加了75.65%。大概也恰是由于这个缘由,虽然4月22日承德露露股价跌幅较大,但截至7月10日,公司本年股价仍是大涨了78.77%,远远跨越沪深300指数的涨幅(-11.85%),以至还跨越了本年非常火爆的创业板指数(49.73%)。

  承德露露的高管正在业绩网上申明会上不愿反面回覆为什么现金分红会削减,其实谜底很简单——本钱收入。据一份研究演讲称,“本次我们组织前去承德加入露露股东大会,同时也历经了公司三年一次的董事会和高管的换届……董事长对新一届办理层正在将来三年的成长提出了更高要求,‘三年争取翻一番’,年均增速约25%,远快于过去。正在出产扩能上翻一番,承德当地异地建厂项目曾经提上日程。此外,正在成熟时候很有可能正在其他区域扶植重生产……董事长再次提及再融资事项,并对具体次数做出明白:将来三年会有1-2次再融资,次要用于产能新建或收购兼并。”

  一般来说公司都不情愿变更盈利领取额,并且由于盈利的波动性远小于收益和现金流的波动性,所以人们认为盈利具有粘性。出格是当公司考虑要削减领取盈利的时候,这种不该变更盈利的概念就会变得愈加强烈。现实上大都环境下,提高盈利领取额的公司比降低盈利领取额的公司至多要多出5倍。

  对承德露露有必然领会的投资者会晓得,其发卖旺季正在一季度,更精确地说是正在春节前,因而,每年春节来得越晚,公司发卖会越好。2013年春节是2月10日,比2012年(1月23日)晚了18天。回首汗青,2007年春节比上一年晚了20天,承德露露一季度收入增加了37.11%;2010年春节比上一年晚了19天,一季度收入增加了50.27%。如许看来,承德露露2013年一季度的收入增加不脚为奇。

  据统计,2008年至2012年持续5年分红比例跨越50%的公司仅21家,此中就有承德露露000848股吧)(000848.SZ)。2012年公司派息率为54%,虽然取A股市场平均分红程度比拟,仍属于高分红之列,但却远低于过去两年派息力度。

  公司经常把盈利领取额做为其将来成长前景的信号:若是盈利添加,则公司前景看好;若是盈利下降,则公司前景黯淡。

  说实话,我对承德露露董事长的上述感应不测。我一向不认为产能是公司成长的瓶颈,而营销能力才是环节。当然,有良多人取我看法相左。

  公司董秘李文生先生的回覆明显没有什么“养分”,“您好,公司分红政策合适证监会要乞降公司章程,留存利润将取其它来历的资金一路用于出产运营需要,具体报答要等年终审计演讲。”

  基于以上阐发,我对承德露露办理层急于扩大产能,以至为此制定了3年内再融资一至两次的打算颇有些不认为然。看到年报中“露露新厂扩建项目因为公司全体计谋规划的缘由缓建,已全额计提减值预备”如许的字句,我愈加感觉扩建产能要慎之又慎。

  2013年第一季度,承德露露实现停业收入12.82亿元,同比增加了39.16%。这里面有郑州新厂建成的贡献,可是,过于看从头减产能的贡献并不成取。

  其实,我并不担忧承德露露的产能。正在郑州厂投产后,承德露露的年出产能力曾经达到36万吨,而2012年公司仅出产了24.58万吨杏仁露和1.33万吨核桃露,加起来也不到26万吨。此外,据李文生正在业绩网上申明会的回覆,郑州厂的产能通过技改还能够提高——郑州厂年产能6万吨,有投资者问该厂产能能否能提高到10万吨。

  为了可以或许再融资,承德露露此后可能还会向股东派发股息,我估计派息率同2012年度利润分派方案相仿,不会太低。不然,公司堆集的现金过多,就有可能得到融资的来由。更进一步,若是公司将来刊行新股,会对现有股东权益有多大程度的摊薄,这预测起来就麻烦多了——新股的刊行价钱不成避免地要受市场行情黑白的影响,而若是能精确地预测市场行情,就不需要估值了。总之,承德露露办理层的成长思为投资者对其股票进行估值添加了很度。

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